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银邦股份公司研究报告:募投产能释放、经营效率提升,未来关注军工材料+3D打印

时间:2017-06-06    机构:海通证券

民用、军工材料与3D打印三大业务布局。公司主营铝合金热传输材料以及多金属复合材料的研究、生产、销售,产品广泛应用于汽车、电力、工程机械、家电等领域。公司2014年进入军用材料领域,2016年参与成立产业并购基金,目前拥有民用、军工材料和3D打印三大业务。2016年受益新增产能释放与市场积极开拓,公司业绩扭亏为盈,实现营收15.65亿(YOY15.01%),归母净利润731万,同比增长1.94亿。2017年一季度公司营收4.3亿(YOY19.83%),归母净利润2205万,同比增长3004万元。

民用材料业务:望受益产能释放+毛利率及经营效率提升。公司所处行业主要为钎焊铝轧制材细分领域,目前产品主要根据不同客户规格和质量标准进行定制化生产,产销量行业排名前列,具有很高知名度。据《招股说明书》,2010年国内钎焊用铝合金复板带箔产量3万吨以上企业仅包含公司与萨帕铝热传输(现已更名格朗吉斯)。2016年公司IPO募投项目已释放产能,年产能由上市之前7.5万吨增至20万吨。同时随着产品结构改善和公司整体管理水平提升,未来产品毛利率和日常运营效率有望提高。我们预计未来几年公司相关业绩将受益。

军用材料业务:完成所有资质认证,未来不断开拓军品市场。公司2014年进军军用材料领域,与中兵材料研究院签署低成本装甲铝合金板材生产合同及战略协议。2015年为中船重工702所提供技术咨询,支持产品升级。2016年公司进一步开拓军用材料市场:中标中兵科学研究院某型铝合金板材目,与南京理工大学机械工程学院签订包括复合防护材料研究开发在内的《战略合作协议》,在首届中国军民两用技术创新应用大赛中获得银奖和最高评分。

此外公司通过股权转让,将银邦防务变为全资子公司。随着公司完成所有相关资质认证,成为正式军品研发生产企业,未来将以银邦防务作为主要平台,持续推进军品相关业务发展。

3D打印业务:产品满足航空标准,看好分享大飞机广阔市场。公司2012年参与设立飞而康进入3D打印领域,2014年完成增资(当前控股45%)。飞而康能为客户提供3D打印全套解决方案,是国内唯一可大批量自主生产满足航空标准的钛合金粉末公司。钛合金粉末已通过民航资质认证,用于民航飞机;与中国商飞就C919进行合作,3D打印钛合金部件已成功通过国际适航认证并在民机上使用。据中国商飞官网,C919目前订单总数570架,公司3D相关业务有望分得一杯羹。

第二期员工持股实施中,看好激励公司长期发展。公司2016年完成第一期员工持股计划,累计买入公司股票数占总股本的0.9741%。目前公司正在推行第二期员工持股计划,金额上限1.9亿。据公司2017年5月31日公告,截至公告日,公司第二期员工持股计划通过二级市场集中竞价方式买入公司股票1528万股,占公司总股本的比例为1.86%,购买均价为8.91元。我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,将来更好促进公司长期稳定发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.29、0.35元,结合可比公司估值情况,考虑公司军品业务具有稀缺性,享有一定估值溢价,给予公司2017年60倍PE,目标价10.20元,给予买入评级。

风险提示。(1)铝材料成本控制不及预期;(2)军工新材料研发进展不及预期。